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发表于2020-06-14
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万泰银鹹鱼翻身?

近期,金融股最引人注目的话题,就是万泰银减资后再增资案。这家银行近两年的经营绩效似乎大有改善,在 2011 Q4 顺利转亏为盈,且 2012 Q3 EPS 高达 0.79 元,目前股价还不到 8 元,看起来真的非常吸引人,但天下真的有白吃的午餐吗?

先来分析万泰银的损益表 (详见【表一】),就能看出万泰银转亏为盈的原因,主要是呆帐成本下降,以及其他营业损失减少。

【表一】万泰银 - 简明损益表

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其他营业损失的主要项目,是出售不良债权的损失,从今年以来并没有提列这项损失来推估,不良债权应该已大致处理完毕。

接着来说明,银行业会针对放款提列备抵呆帐,例如放款总额 1,000 亿元,预计有 2 % 的放款将会违约,就先提列 20 亿元的备抵呆帐费用。因为这笔呆帐费用并不是当期实际发生的,所以它会以「虚拟帐户」的形式列在资产负债表上,等到实际发生呆帐时,再用这个「虚拟帐户」的余额来沖销。也就是说,如果实际发生的呆帐费用低于当初提列的备抵呆帐,就不必额外再提列损失;反之,就要增提备抵呆帐,并列为当期费用。

呆帐成本下降有两种可能性:第一种是银行的资产品质提升,在备抵呆帐覆盖率不变的情况下,回沖过去提列的备抵呆帐费用,列为当期利益;第二种是资产品质变化不大,透过降低备抵呆帐覆盖率,来回沖过去提列的备抵呆帐费用。

从万泰银的放款品质来看,能回沖鉅额备笔呆帐的主要原因,主要是高风险的现金卡业务紧缩,以及过去对无担保企业贷款所提列的备抵呆帐过高 (详见【表二】、【表三】)。

【表二】万泰银 - 资产品质 2010 Q4

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【表三】万泰银 - 资产品质 2012 Q3

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此外,近两年来,万泰银的逾放比率从 1.31 % 下降至 0.81 %,显示资产品质大有提升,回沖鉅额备抵呆帐还算合理。

但是,比起其他大型行库,万泰银的备抵呆帐覆盖率普遍偏低 (详见【表四】),尤其是放款风险极高的现金卡业务,备抵呆帐覆盖率仅 326.71 % 实在太低,万一碰到景气衰退,现金卡放款大量沦为呆帐,就会严重冲击损益表。此外,房贷业务扩展迅速,应该是搭上这波房地产投资热潮的关係,假使未来房市反转,房贷业务会不会像前几年的现金卡业务一样,成为压垮骆驼的稻草,这点值得密切观察。

还有一项隐忧,就是备抵呆帐的沖销空间已经不大,如果未来万泰银的资产品质不能更进一步提升,获利表现当然就不会像最近几季那幺出色。

总结来说,虽然万泰银的资产品质略有提升,但比起其他大型行库,投资风险还是高出许多。

【表四】主要行库备抵呆帐覆盖率 (数字过大者以 "######" 表示)

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